01 走出Wintel传统周期，迈入达链新周期1、达链重塑科技增长疆域

科技产业唯独不变的即是变化。在全球半导体万亿销售额的增长弧线里，不错了了看到科技产业从供需两头的算力演化旅途：

1）在算力供给侧，摩尔定律将科技螺旋式发展章程进行了高度综合而得以出圈，市集也藉此准确厚实英特尔、英伟达、高通、博通、台积电等实则晦涩难解5000亿好意思元芯片巨头。

2）近期产业变化最大的在算力需求侧，致使重塑了系数这个词科技产业的叙事逻辑，而且跟着推理期间的到来，还将进一步剧变。

但需求侧过于参差词语，并不好厚实和把捏。智能末端（PC、手机、汽车、工作器、交换机…）市集领域数万亿好意思元，要是再算上软硬耦合的云、自动驾驶、东谈主形机器东谈主等形态则可能突破十万亿好意思元。

从对全球科技巨头的追踪来看，咱们觉得分析面容应该锚定需求侧中的中枢驱能源。

不错了了的看到，10年周期维度，最大风口已然生变——20世纪初的PC，2010S的手机，和当今的AI。换句话说，科技的节律器，照旧从操作系统+芯片（Wintel、OS），易主到了AI（GPU、大模子）。

随之而来，科技疆域近3年最大的变化是，英伟达们正在重塑基础设施公司增长动能，并养殖出达链这一最具成长性的新板块。

图：从末端发展把捏全球科技成长的端倪

2、来自龙头公司的财报考证

在以英伟达为启航原点的新舆图中，咱们不错沙盘演绎系数的智算基础设施公司：冒昧跟上AI期间大潮——变身达链的企业，照旧或正在从传统业务中丽都回身，营收&利润螺旋创出新高，并最终得益市集的认同。

跟着控制11月底，全球头部智算基础设施公司的最新季度事迹基本流露结束。咱们发现，从好意思国、到日韩、再到中国，系数企业近期的财报齐不错佐证以上结论。

如工业富联（不啻是果链，更是达链）、念念科（不仅是园区交换机、而是数据高速传输大脑）、博通（通讯芯片转型ASIC）、广达（PC代工王者到机柜代工巨头）……

这些传统科技产业链龙头，齐通过财报撕掉“旧标签”，重获“新身份”。

并不是科技企业在追赶热门，而是龙头中的主不雅能动者，饰演了AI算力垦荒潮的前锋者。此后验的市集先生，则凭据财报对这些企业进行叙事重构。

贵寓开始：各公司最新季报

3、从Wintel到达链，期许集团也迈入转型关节期

从最新的财报来看，期许集团(HK:00992)也正在积极通过业务结构的转型，告别“单押”Wintel的历史，更积极转型为达链，逐渐成为一家AI含量更高的公司。

在刚刚发布的2QFY26财年中，公司IDG、ISG和SSG三伟业务均光显受到AI驱动：

IDG（智能勾引业务）营收1081亿元东谈主民币，同比增长12%，这个分部是被被贴上PC标签的业务，其实更大的变化在于AIPC的加快。其中AI末端的营收占比更是快速增至近40%。

ISG（基础设施决策业务）营收293亿元东谈主民币，同比增长24%，AI完结了多个季度的高速增长，如其中AI工作器完结高双位数增长；液冷关联的营收完结了三位数的增长。

SSG（处置决策与办职业务）营收同比增长18%，贯穿18个季度完结双位数增长，羼杂式AI处置决策驱动AI工作收入完结三位数增长。

恰是由于AI原生筹备框架突破了“操作系统+CPU”这一中心干系，系数头部的ICT企业，在策略重构上齐极其雷同。对期许集团而言，财报显露其也不再只兴盛于Wintel生态，而是得胜捕捉到了AI基础设施的增长机遇，成为达链生态中中枢玩家。

是以从业务定性上来说，咱们觉得再把期许集团定位成一个PC公司照实已差异时宜，更新的理会应该是AI基础设施提供商。

市集更容易关注期许集团的PC业务而忽略了其在AI期间达链的卡位；实质上公司已深度镶嵌数据中心每一环：从工作器→ 网罗 → 液冷 → 部署&工作。期许集团不再是“卖电脑的”，而是“算力基座”——从硬件到工作，从端侧推理到云表稽查，全栈遮盖。

从业务定量上来看，期许集团Q2初度流露AI事迹： AI关联业务营收在总营收中的占比已培植至30%，同比培植13个百分点，增幅接近一倍。

得益于更高AI含量的ISG+SSG业务增速光显高于IDG，达链照旧光显成为公司的第二增长弧线，带来举座AI比例培植；且IDG业务中，AIPC和AI手机的占比也在提高。

预测畴昔ISG+SSG业务增速仍将高于IDG，IDG中的AI化仍在提速，期许集团的AI含量将进一步朝上擢升。

02 达链的下一步？羼杂式东谈主工智能

如前述，科技疆域近3年的重构以英伟达为锚点，ICT门径也正在全面切向达链。

算力需求照旧从大领域稽查向腹地化推理结构性迁徙，AI走向产业端和个东谈主末端；看畴昔3-5年，科技行业最善良的问题照旧转机为：达链完结新旧动能调遣之后，将带动AI的下一站通往何方？

咱们不雅察到：完结羼杂式东谈主工智能，即toB和toC买通交融，是垦荒者们逐渐造成的共鸣。

1、 AI双子星英伟达与OpenAI 最新动向：突破 To B 与 To C 的规模

手脚AI算力的富饶主角，英伟达正将AI 算力从B端的数据中心延长到各种C端勾引，从PC 到汽车、机器东谈主和医疗勾引，构建"端 - 边 - 云" 一体化 AI 生态，如：

RTX PC 与职责站：全球超1 亿台 RTX 勾引已成为 AI 末端平台，专用AI Tensor Core 提供高达 3352 TOPS 算力，扶植腹地 AI 推理无需联网；

2025 年 7 月发售口袋大小的超等筹备机DGX Spark，提供 1 Petaflop 算力；

Jetson AGX Orin，提供275 TOPS 算力，专为自动驾驶和机器东谈主假想；

……

而手脚大模子和AI原生应用龙头的OpenAI，手脚另外一级，在偏软的应用中，也描摹了对于畴昔AI应用的畅想——在远期筹备的1250亿好意思元营收中，OpenAI暗示我方既要toB又要toC：

ChatGPT：全球最大的to C 原生型AI应用；

API：to B为主，提供优质大模子的接口，24年运转起量；

Agent：toB+ToC交融式东谈主工智能，不错是个东谈主助手，也不错是企业助手，26年进入爆发期；

新址品：新型全面应用场景，如Sora App、企业级AI器具、AI浏览器，27年进入爆发期。

AI双子星英伟达和OpenAI在对于畴昔的蓝图中，齐勾画出了一个特地了了的产业趋势——交融式AI，即toB+toC是协同发展的。

贵寓开始：OpenAI官网

这跟互联网期间很不相同，在互联网期间，to B和to C有着了了的分界线：to B主打专科性，收费高，高价低量的订阅制SaaS成为主流，如SAP、Salesforce等；to C则高效任性，免费app如抖音微信完结网罗效应，靠告白电商游戏等变现。

当大家用互联网念念路套壳推演AI期间发展端倪时，则无数发现举步维艰。正如前文所说，AI是刻下拓展智能规模的最倨傲量，完结场景的全谱系遮盖当然是其中枢方针，to B和to C的界线因此就被缺乏了。

是以作念更世俗、普适的居品——SmarterAI for all（东谈主工智能普惠），逐渐成为2025年来AI产业界的前沿共鸣。

2、 苹果与谷歌破冰的趣味：To B 与 To C 必将交融发展

AI发展中，B端和C端不仅是界线的缺乏，更呈现B和C端加快交融发展的趋势。

因为，强强相聚才能作念出更好的居品。苹果和谷歌这两个纠纷最大的科技巨头，近期历史性的合营，即是一例明证。

2024年及当年，这两条路是分开的。最早谷歌、微软、亚马逊等面向B端的云企业作念大模子，C端企业苹果等亦然我方作念模子，并在我方的末端上完结AI化。

但实质恶果却不好，原因也不难厚实，仅云侧或仅端侧，对使用者的知足齐有限。

凭据最新音尘，苹果来岁的AI手机，将依托于谷歌Gemini模子的B端能力。咱们觉得可能唯有这么，才能有用诓骗最强的B端智能+最强的C端智能，造成强强相聚的顶尖AI居品，蹧跶者才乐意买单。

图：近期苹果与谷歌合营新闻贵寓开始：新浪财经

从底层逻辑上来说，大家智能与私域智能的共存互补、羼杂并用合适AI的工夫特征：

大家大模子具有海量学问、使用方便等优点，但在阴事保护、数据安全、个性私域等方面先天不及；

将大模子在个东谈主末端或企业数据中心/专有云上进行腹地化部署，造成私域智能（包括个东谈主智能和企业智能）手脚补充。

3、羼杂式东谈主工智能波澜下硬件基础设施的解法

不仅是上述几家企业，实质上，羼杂式东谈主工智能趋势正在席卷全球：如Meta死磕智能眼镜（勾通硬件拓宽场景），字节发力作念火山引擎（向to B切），特斯拉从造车到Robotaxi（C端蹧跶者到赢得B端运营数据），等等—— 系数巨头齐在向 “交融AI”上决骤。

在这个波澜中的ICT企业能有什么手脚？最佳的究诘样本即是那些自身横跨了toB和toC业务的龙头，如华为、期许集团、海康威视、大疆等。

基于数据可得性和转型AI的矍铄经过，咱们以期许集团为例分析羼杂式东谈主工智能波澜下硬件企业的解法；谜底不错说七说八：适统一赋能。

在B端业务（ISG和SSG业务分部），期许集团切换成达链即是适合AI的期间趋势，并以此为基础更好地务企业即是赋能，具体而言，即是鼓吹期许集团羼杂式东谈主工智能上风在企业侧落地。

怎样赋能B端的企业？雷同于当年亚马逊的AWS业务匡助企业数字化和云化，浅易来说期许集团即是匡助五行八作的企业快速高效的完结AI化，包括AI硬件和系统处置决策。

ISG业务（主要包括AI工作器、高性能存储、液冷&交换决策，以及以此为基础的一整套云基础设施、企业级AI厂房处置决策），同期遮盖云工作商与企业级市集，链接履行云基础设施（CSP）和企业基础设施（E/SMB）并行发展的双轨策略：

对于要确立AI能力的企业，怎样选配安妥我方的硬件决策，其实有很深的学问。如千卡照旧万卡，是重算力照旧重存储，用风冷照旧液冷？对于每一个实确切在的企业，在AI硬件落地时齐是“个性化需求”。

针对大企业客户和中小企业客户的不同行务模式进行改善乃至再造。比如对零卖公司，期许集团落地的案列忽闪可拓展的边际AI处置决策，适配零卖企业的多店模子；对于数据密集型的金融信息企业，则匡助其拓展存储密集节点以扶植筹备网罗增长…

在系统处置决策（SSG）业务中，则依托“AI模子工场、AI应用库与AI工作”的中枢能力，输出更为系统化的羼杂云、东谈主工智能和数字化职责地方处置决策。

具体来说，期许集团需要在其AI器具箱中，找到最适配客户的一款。如为电信公司提供基于Databricks的预测性东谈主工智能平台，为投资公司确立扶植多云料理的专有云平台，为建筑机械公司提供智能供应链智能体……

咱们看到，以行业场景为抓手的AI处置决策正在进入可复制、可放大的阶段。Q2中，期许集团的SSG业务分部中AI工作收入完结三位数增长：

方法与处置决策办职业务及运维办职业务整个在SSG举座营收中的占比已培植至约60%；

同期，面向“即工作”趋势，SSG在运维工作上链接加快。TruScale的DaaS（勾引即工作）完结营收同比增长43%，链接保持强劲增长势头，IaaS（基础设施即工作）收入完结55%的强劲增长，并加强模块化工作以知足客户需求。

而在toC业务中，期许集团是最早适合AI趋势的龙头企业。

手脚全球第一的PC厂，期许集团于2024年4月领先发布AI PC，此后又络续发布了AI手机、AI平板等AI末端居品；2025年5月，期许集团在上海发布“天禧个东谈主超等智能体”，已完结末端的全面AI化。

最新财报也显露，个东谈主末端业务近2年的“适合AI”特地得胜，也注入了新的增长动能：期许集团PC市集份额达到25%，而其中Windows AI PC市集份额更高，达到31.1%，位居全球首位。此外，智高手机也在积极AI化，如Moto AI手机在蹧跶端拓展了期许集团的AI应用场景。

那如安在C端AI化中完结期许集团赋能呢？这也不难厚实，北好意思龙头对于末端的厚实永恒隔靴抓痒，唯有逼近末端的厂商才最了解蹧跶者。以期许集团为例，其4 亿台活跃勾引所带来的雄伟流量进口和数据千里淀，是末端厂商区别于芯片厂、模子厂和系统厂最大的各异化上风。

是以咱们看到，系统厂商微软在落地AI应用时必须特地爱重与期许集团的深度合营，这径直干系到他们的Copilot能不成很好的知足蹧跶者痛点；而英伟达在转型末端时第一批合营厂商就选中了期许集团，近期扩大与期许集团的合营，换言之期许集团C端业务的达链属性也在增强。

不仅是赋能系统、模子和应用的北好意思巨头，期许集团还鼓吹“一体多端”策略，怒放Smart Connect2.0生态，进一步促进了第三方勾引的接入，赋能其他末端厂商。

归来来看，通过数年的神勇（2024年适合AI波澜后期许集团的研发用度运转提速），期许集团得以提供圆善的羼杂式东谈主工智能的ICT企业解法——构建了从智能末端、到达链、智能体、企业部署的圆善的AI应用矩阵，并遮盖个东谈主与企业两大中枢场景。

贵寓开始：公司财报

03 新叙事下，硬件企业的重估怎样看？

跟着“智能体”超过OS成为新叙事，市集例必要对AI波澜下的硬件企业逐个检视。那哪些企业具有重估的后劲？

咱们觉得，转型达链是必要要求，对准羼杂式东谈主工智能则是充分要求。两者知足之后，其他的交给时辰就好。

期许集团显著照旧具备了必要充分要求： 从 Wintel生态的扈从者，跃升为达链中枢玩家 ；何况通过前瞻性升级到 “羼杂东谈主工智能”策略，造成端侧+边际+云协同的新算力体系，增强在达链生态中的生态言语权。

刻下其PE估值仍只在不到10倍的低位犹豫，显得过于保守。

这个困扰，其实两年前的工业富联、一年前的念念科和广达，齐经验过。之前市集齐将这类企业视为传统公司，合股给不跨越10倍的PE。这是由于，科技企扈从期间前沿的前瞻过问，与市集“不见兔子不撒鹰”的后验，永远存在的时滞。

工业富联即是一个典型案例。富联的最新标签是“英伟达机柜代工龙头”。其实当市集还在界说其为果链代工的2017年，工业富联就照旧是全球AI工作器龙头了。

跟着AI出圈，锦缎手脚比拟早看到其叙事变化的不雅察者（请参考2024年著述《工业富联：从转型挫败到AI风口运道儿》），也足足恭候了一年半的时辰，才迎来市集排山压卵的重估。

缘何偏见至此？即是因为时滞，在2024年公司照旧有光显业务要点升级的时候，市集仍觉得其利润主要来自苹果产业链而持怀疑作风。

直到2025年运转，工业富相接穿三个季度净利润增速提速，市集才意志到其手脚达链的爆发力——大象也能起舞，凭据券商测算，其云筹备分部收入占比，将从2024年的52.5%，培植至2027年的84.9%，新身份下，公司的估值也来到接近40倍。

工业富联的逆袭早已给出谜底，财报数据即是突破市集时滞偏见的最直不雅的要领。期许集团Q1和Q2的财报，照旧呈现撕下旧标签、亮明新身份的了了趋势。

因此咱们觉得九游体育娱乐网，对期许集团的重估也将在时滞散失后详情趣发生。雷同于工业富联，市集对期许集团“回身”的认同，也将跟着财报的流露而逐季培植，畴昔将走一条业务转型—>财报考证—>身份转机的重估之路。